摘要：近年来，中央宏观调控多次强调“把好信贷和土地两个闸门”，其中的一个重要原因就是我国的金融、经济体系中流动性过剩。因此，有必要对这种现象形成的原因、可能造成的影响、趋势以及应该采用的政策措施等进行认真分析，以帮助正确判断金融、经济形势和宏观调控可能会采取的政策取向。

一、流动性过剩的表现

从存款、贷款和货币等指标本身以及它们和实体经济的联系来看，当前我国经济体系中的流动性存在一定程度的过剩。

1.银行存款持续快速增加

由于居民收入增长较快、边际消费率维持在较低水平，加上企业盈利状况较好，最近几年金融机构吸纳的存款迅速增加，存款余额从2000年的12.38万亿元增加到今年9月末的34.05万亿元，增长了175%，年均增长率约为17%（见图1）。其中，2000-2005年，企业存款由4.4万亿元增加到10.18万亿元，增长131.4%；居民储蓄存款从6.43万亿元增加到14.7万亿元，增长了129.7%。

图1：2000年以来我国金融机构存款规模及增长情况 单位：万亿元，%

数据来源：中国人民银行，其中2006年为9月末数据。

2.银行贷款增长维持在较高水平

从2000年末至今年9月末，金融机构本外币贷款余额由9.94万亿元增加到23.38万亿元，增幅达到135.2%，尤其是2003年贷款增速偏高，年末贷款余额比上年末增长了21.4%（见图2）。贷款增长偏快成为推动当年经济过热的直接原因之一。2004年以来，贷款余额年增长幅度有所变小，但是贷款绝对增长规模仍相当可观，今年1-9月，国内金融机构新增人民币贷款2.76万亿元，已超过全年预定的2.5万亿元的信贷投放计划规模。

图2：2000年以来金融机构信贷规模及增长情况 单位：万亿元，%

数据来源：中国人民银行，其中2006年为9月末数据。

3.货币投放较为宽松

2000年以来，我国货币投放一直保持着较高的增幅，M2余额年均增长率达到16.02%，绝对规模从2000年末的13.5万亿元增加到今年9月末的33.19万亿元。货币的大规模投放使得M2与GDP的比率上升较多，从2000年的1.36上升至2005年末的1.63。而且，在考虑经济增长率和物价的因素之后（我们定义M2的增长率减去GDP增长率和物价增长率得到的值为“剩余流动性”），也可以看出货币环境非常宽松，“剩余流动性”这一指标从2000年以来均维持在正的水平，尤其是2003年达到8.4个百分点，2005年和今年前三季度分别为5.6和4.8个百分点，处于历史较高水平（见图3）。

图3：2000年以来货币宽松程度 单位：倍数，百分点

数据来源：国家统计局和中国人民银行，其中2006年为前三季度数据。

二、流动性过剩的影响分析

适当的流动性是维持经济体系正常运转所必需的，但是一旦超出合理的界限，则可能会对金融、经济体系产生不利影响，主要表现在助长固定资产投资增长、造成资产价格膨胀等几个方面。

1.助长固定资产投资增长

我国企业在固定资产投资过程中，对银行资金存在较大程度的依赖。比如，2005年我国固定资产投资资金来源共94590.8亿元，其中自筹资金占58.3%，企业从外部借入的资金约占40%（除去股权融资）。在这种对外部资金高度依赖的情况下，资金成本在企业家投资决策中占有十分重要的地位。于是，在流动性过剩的背景下，企业容易从外界融入中长期资金，进行固定资产投资获得资金支持。同时，在我国利率水平较低的情况下，企业获得资金的成本相当低廉。这从成本方面降低了企业在固定资产投资方面的门槛，不利于通过资金价格杠杆发挥优胜劣汰的作用，不但推动利润率高的企业继续增加投资，也助长了一些效率较低的企业扩大固定资产投资，从整体上降低了固定资产投资的效率。

2.造成资产价格膨胀

货币的过量投放迟早是要导致通货膨胀的，只是它暂时不表现为典型的通货膨胀。目前我国经济的一个特点就是普通商品大范围的供过于求，根据商务部今年6月底的调查，2006年下半年600种主要消费品中，供求基本平衡的商品172种，占28.7%；供过于求的商品428种，占71.3%，没有供不应求的商品。在终端商品普遍性过剩的情况下，价格传导机制发生一定的变异，通货膨胀的压力将主要体现在资本类资产上面。而目前可供我国居民投资的资本类资产种类和规模都比较有限，如果过多的资金去追逐房地产和股票等少数投资品种，那么将会导致这些资产价格快速上涨，甚至积累泡沫。2002年以来，我国大中城市住房价格上涨较快，超过了相当部分居民的承受能力，导致这种现象的一个很重要原因就是流动性过剩导致投机房地产的交易者容易获得资金。另外，今年以来，我国上证综指涨幅超过了50%，有不少公司股价上涨幅度透支了其未来业绩增长，这值得引起关注。

3.导致利率风险和信贷风险上升

过多的流动性流向货币市场导致货币市场利率走低，特别在固定资产投资效率不高的情况下，流动资产收益率持续下降，甚至出现长短期利率倒挂，造成银行经营收益水平下降、银行利润受到侵蚀，利率风险上升。同时，流动性过剩加大了商业银行的资金运营压力，银行发放贷款意愿增强、信贷规模扩大，信贷风险也随之上升。

三、流动性过剩的原因分析及其趋势预测

流动性过剩与我国经济结构性矛盾存在密切的关系，内部经济不平衡和对外贸易的失衡状态是造成我国流动性过剩的主要原因。同时，流动性过剩也与整个国际金融市场大环境有关。如果这些因素不发生逆转，那么短期之内我国经济体系内的流动性仍将保持充裕。

1.外汇占款大量增加是我国流动性过剩的直接原因

最近几年我国对外贸易增长迅速，而且持续保持顺差，2000年我国对外贸易顺差为241.1亿美元，2005年增加至1018.8亿美元。与此同时，由于商务环境的改善与市场机会的增加，我国吸纳的外商直接投资连年保持较大规模，加上我国资本项目管制依然比较严格，资本流出存在一定的障碍，使得我国资本项目也一直呈现较大的顺差。在经常项目和资本项目均持续呈现顺差的情况下，我国外汇储备不断增加（见表1），从2000年末的1655.7亿美元，增加到2005年末的8188.7亿美元，至今年9月末外外汇储备余额为9879.28亿美元，超过日本，成为世界上外汇储备最多的国家。由于人民币汇率浮动区间有限，大量的外汇储备倒逼央行被动投放基础货币，尽管央行也积极采用发行央行票据等手段进行对冲操作，但还是无法遏制基础货币的迅速增加，这必然导致金融体系内流动性扩张。