四、风险的管理：亟待提高的换手率和对冲工具的贫乏

　　亚洲国家债券的信用等级偏低，市场规模狭小，流动性差，市场参与者单一。同时二级交易市场不发达，而且跨国交易存在很多障碍，制约了区域债券市场的发展。市场参与者单一表现在，目前市场规模的增长主要来自政府债券发行，企业债券发行规模仍然较小，发行者和投资者都很少，缺乏活力。商业银行仍然持有政府发行的债券余额的一半以上。亚洲各国的债券市场上个人投资者比例很小，外国投资者的参与比率低或根本不允许。由于大部分的债券由银行和机构投资者持有，个人投资者太少，因此换手率很低，流动性极差。

　　当投资者购买了亚洲当地货币债券时，缺乏对冲工具会使市场的参与者暴露于利率风险、汇率风险和信用风险之下。因此，对于国外的投资来说，风险对冲工具是必需的。亚洲金融危机后，由于各国重拾资本控制，针对亚洲当地货币的离岸外汇衍生工具市场消失了，不过也因此产生某些亚洲货币的离岸不可交割的远期外汇市场。好在大多数国家都有在岸远期外汇市场和调期市场，但它们的对冲费用更高而且期间更短。

　　市场规模狭小，流动性差，市场参与者单一，缺乏对冲工具等，这些因素之间似乎形成一个互为因果的恶性循环机制。由于市场规模狭小，市场参与者单一，所以流动性差；由于流动性差，风险高，所以投资者的信心不足，因此参与者少而单一，导致市场规模狭小，没有深度。凡此种种，都妨碍着亚洲债券市场的发展。

　　五、技术上的欠缺：分散和缺乏联系的结算体系

　　亚洲债券市场的整合和发展过程中，必须要建立高效、安全、及日寸的结算体系。由于债券的跨境交易费时长、风险高，有必要在健全的法律和先进技术的基础上，逐步建立高效的双边支付清算系统，加强债券支付与资金支付间联系的及时性，缩窄风险缺口。目前，亚洲各国的跨国结算系统不完善，跨国结算分散化，信息交流不统一。各国间在清算标准、结算程序、结算方式、结算周期上都存在差异，导致跨国结算缺乏应有的效率、可靠性和安全性。

　　另外，各国间的货币互换也是跨国发行、跨国交易和跨国清算的必要条件。但目前只有一部分亚洲国家间签订了货币互换的协议，在大多数亚洲国家间还未实现。这势必也会影响亚洲统一的结算体系的建立，从而影响亚洲债券市场的发展。

　　六、信息的鸿沟：信誉评级中的边缘化

　　通常投资者对企业并不了解，尤其是对远在国外的企业更是如此，因此他们往往是通过一些著名的评级机构发布的信息来判断一个企业的资信，并直接影响其对投资产品的需求。亚洲合作对话组织的一项研究表明，亚洲债券市场受到发行者和投资者太少、缺乏市场关注度而形成的“信息鸿沟”的损害。由于对亚洲地区的经济、社会情况不熟悉，以及东方和西方社会的商业文化的差异，亚洲地区的企业要么被国际评级机构所忽视，要么本地区企业证券的价值不能被真实反映，因为这些著名的有影响力的评级机构几乎全是植根于美国和欧洲的。

　　目前亚洲仍然缺乏市场认可的地区性信用评级机构，这对于亚洲债券市场的发展极为不利。亚洲各国大多数评级机构不是真正意义的独立法人，大都直接或间接依附于某一级政府机构，在开展信用评级过程中受到行政干预较多，缺乏客观性、独立性。同时，由于各经济体评级机构目前还没有涉及跨国债券的评级业务，各国的信用评估规则和标准、信息披露制度也不统一。因此，应发展熟悉亚洲经济、社会情况的债券评级机构，并鼓励亚洲各经济体的评级机构展开合作，并发展区域性评级机构，为亚洲债券市场的发展服务。在亚洲开发银行的帮助下，2001年成立了亚洲评级协会，亚洲15个评级机构已开始在评级方法方面广泛交换意见。

　　此外，信息披露一方面是让企业被投资者了解的渠道者之一，另一方面也是保护投资者的一个必要而有效的机制。为了让亚洲地区企业更容易被投资者了解，有必要建立信息披露网，加强信息交流。各发行主体的信用以及各经济体政治、经济和法律信息的变动应在网上及时公布，帮助市场参与者获取信息。

　　虽然亚洲债券市场的发展有些先天性的不足，但是只要亚洲各国携起手了共同努力来解决这些发展中的障碍，亚洲债券市场的明天是值得期待的。