二、我国上调存款准备金率政策的预期效应分析
　　
　　(一)影响货币政策效果的因素
　　1．政策的时滞性。一般货币政策的制定到最终目标的实现，必须经过一段时期，即货币政策的时滞。从国内经济形势过热，银行资金流动性过强，到央行意识到必须采用一定的措施进行调整，是一种认识时滞；从认识到央行决定采取实际行动，提高存款准备金率，所需要的时间是此项货币政策的内在时滞；而提高了存款准备金以后，到对宏观经济活动发生影响，取得效果，需要更长的时间，即外部时滞。一般情况，央行采取措施以后，不可能马上引起最终目标的变化，需要通过货币政策的传导机制，慢慢影响各个单位的经济行为，从而对政策的最终目标产生影响。至于时滞的时间到底有多长，货币政策的影响力度有多大，学者对此众说纷纭，有的认为在两年左右，也有的认为不过6—9个月而已。
　　2．合理预期因素的影响。社会经济单位和个人可能会根据央行货币政策工具的变化，对未来经济形势以及货币政策的继续调整进行预测，并对这种形势的变化做出反应，这可能会使货币政策归于无效。在央行连续上调存款准备金率的过程中，很多学者和金融机构已经对这项货币政策做出了预测，如2006年7月21号央行决定小幅度上调存款准备金率以后，加拿大皇家银行资本市场部做出预测，预计我国可能会进一步上调存款准备金率；国内学者也普遍认识到，面对目前国内这种宏观经济问题和困境，存款准备金率肯定在年内还会小幅度上调。因此，第三次存款准备金率的调整早已被国内外专家做出了合理预测，银行和金融机构也依据这些制定自己的经营政策，由此，可能会使得此项货币政策的效应受到一定程度的影响。
　　3．其他因素。除了以上几种因素的影响，货币政策的效果也受到其他外来因素或者体制因素的影响。每项既定的货币政策出台后总要持续一段时期，在这一时期内，如果经济条件发生某种没有预测到的变化，而货币政策一般在短期内很难做到相应的合理合适的调整，就可能出现货币政策效应下降，甚至实效或者无效的情况。同时，政治因素对货币政策效果的影响也是巨大的，当政治压力足够大的时候，就会迫使中央银行对货币政策进行相应的调整。2006年12月11日，按照我国加入世贸组织的承诺，金融业将会进入全面开放的新时期，我国金融业在今后五年内开发的步伐怎样，将直接对国内金融市场产生很大影响。而11月9号，国家发改委发布《利用外资的“十一五”规划》，第一次对外明确表示了未来五年的开放原则，也就是允许商业银行、保险公司等金融机构引入国外战略投资者，但是前提条件是中方控股。这样就向国际金融市场传达了一种积极稳妥的政策信号，会在一定程度上影响国际投资者对国内市场的判断，进而影响货币政策运行的效应。
　　
　　(二)预期效应分析
　　根据我国货币市场资金现状，从理论上看，存款准备金率每上升0．5个百分点，可冻结资金约1500亿至1600亿，年内三次上调，可冻结资金接近5000亿人民币，而依据货币乘数的原理，在理论上央行可以冻结的资金远远超过5000亿。笔者主要从以下三个方面对存款准备金率上调的效应作出分析及预测：
　　1．对银行业的影响。我国国有银行和股份制银行本身就有2．5％－3％的超额存款准备金在中央银行，以备同业之间进行资金的结算，这部分的利率相对法定存款准备金来讲，是比较低的，央行上调0．5个百分点的法定存款准备金率，相当于在央行内部将资金的科目做了一定的调整，即将以往的超额存款准备金变为法定存款准备金，也就是超额准备金的减少，对实际流通中的资金货币量影响甚微。由于利率的提高和超额准备金应用中的低效率，商业银行反而乐意接受央行法定存款准备金率的提高。在这个意义上讲，存款准备金率的上调从实际来看效应并不明显。在另外一个方面看，央行通过提高上调存款准备金率集中的商业银行的部分资金，通过再贴现、再贷款、公开市场业务等方式，还可以回到商业银行手中，并没有从根本上形成对商业银行信贷放款量的约束。
　　2．对房地产市场的影响。上调存款准备金率，鉴于在一定程度上对商业银行信贷放款量的约束，将会对房地产市场资金链产生影响，从而对抑制房地产市场过热、房产价格过高起到积极作用。一方面，对目前国内大多数房地产公司而言，资金主要来源于银行贷款、自有资金，以及预售房屋时收取的房产资金。一般来说，自有资金可以挖掘的潜力较小，可提高的幅度不大，上调存款准备金后，尽管如上面分析并没有从根本上形成对商业银行信贷放款量的约束，但是银行在对待贷款的态度会跟以前相比更加谨慎，“慎贷”、“惜贷”的局面可能会逐渐产生，房地产商资金受到影响，同时银行收回贷款更加紧迫，可能会造成房地产资金链断裂。另一方面，上调存款准备金率后，银行对个人消费贷款也会有新的态度，一定程度上会影响房贷市场，从而使房地产市场过热的状况得到缓解。
　　3．对股市的影响。央行上调存款准备金率，吸纳的资金尽管通过货币乘数的效应可以达到上千亿以上，但是，对股市的影响并不明显。实践也证明，沪市大盘持续走高，直逼3000点大关，可见股市受到此项货币政策影响较小。主要原因在于我国目前股市处于牛市的起点，上调存款准备金率会在一定程度上对股市的结构进行调整，而不会在根本上产生影响；同时，我国银行信贷市场与股票市场是分开的，银行资金很难直接进入股票市场进行流通。在笔者看来，股市还会持续上扬，但是其中的银行板块、房地产板块肯定会受到存款准备金率上调的影响，短期会有调整的压力。从长期讲，银行板块依然看好，而房地产板块形势却不容乐观，压力会继续显现出来。因此，存款准备金率上调还是有效果的。
　　总起来看，央行试图用存款准备金率上调控制资金的流动性，以解决目前国内宏观经济过热的整体趋势，效应并不是十分理想，不应寄予太大的希望。
　　
　　三、政策建议
　　
　　鉴于我国目前宏观经济形势的复杂性，以及国内外金融市场形势的整体变化，笔者提出以下相应的政策建议，以更好地控制资金的流动性，使宏观经济能够持续、快速、健康发展，摆脱目前这种过热局面。
　　
　　(一)实行多种货币政策组合
　　存款准备金政策目前在其他国家使用并不多，单纯的提高或降低存款准备金率，很难从根本上解决宏观经济中的问题与矛盾，必须辅以公开市场业务操作等，使银根紧缩，抑制过度的投资需求。央行可以适时适当卖出有价证券，购买者无论是商业银行或社会其他部门或个人，经过票据交换与结算，都能导致银行体系放款规模减小，货币供给量减少。同时，在这一过程中，证券价格会有所下降，导致市场利率提高，信贷成本上升，从而有效抑制目前我国国民经济中投资过热、消费过热的局面。