20世纪80年代，美国随着贸易逆差的持续恶化和对外债务的增加，为发挥外汇储备支付进口、偿还外债的基本功能，曾迅速增加了外汇储备， 1990年外汇储备为853亿美元，是1980年的3.18倍，占世界的比重也提高到8.9%。然而，90年代后美国外汇储备却转为减少，进入新世纪后也没有多大增加。2000年，美国外汇储备只有685亿美元， 2004年也只有759亿美元，分别比1990年减少 19.7%和11.0%，占世界的比重也进一步下降到 3.3%和2.0%。

　　目前美国贸易收支、经常收支赤字和海外纯债务都达到了前所未有的规模，而2004年美国外汇储备是海外纯债务的约1／40，只相当于当年月均进口额的51.6%，仅能满足半个月多一点的进口支付，不仅大大低于日本22.5个月和中国13.1个月的水平，也大大低于20世纪80年代世界公认的3个月左右的水平。尽管如此，但由于美元作为国际中心货币的地位，2002年美国出口的95%和进口的80.5%用美元结算，对外债务的绝大部分也都是按美元计价的国债等有价证券，因此在美国向世界发行和供给美元的情况下，无需担心贸易项目的巨额逆差和外汇储备的短缺。

　　2.美元特权使美国在世界拥有极高的信用，推动贸易逆差和软约束借贷的膨胀而不受金融危机威胁

　　贸易逆差来源于美国巨大的储蓄缺口。近年来美国私人储蓄连创历史新低，1982年个人储蓄占个人可支配收入的比值高达8.5%，而1998年这一比值降到0.5%，2004年这一比值仅为1%。同时政府储蓄严重不足，财政赤字不断走高，小布什总统上台以来，美国财政赤字逐年扩大，2003年达3750亿美元， 2004年猛增至4150亿美元。根据宏观经济的国民收入恒等式，总储蓄缺口必然引致对外贸易的逆差。长期以来，虽然美国这一缺口在不断扩大，而高消费却未得到收敛，反而愈来愈依赖大量进口商品满足需要，最终美国不仅成为世界最大的贸易逆差国，也成为世界最大的债务国。许多国家的经验表明，贸易逆差和外债的过度累积先后引发了货币危机或债务危机，如阿根廷2001年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的3.1%，芬兰1992年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的4.7%，韩国1997年危机爆发前经常帐户逆差是GDP的4.4%，墨西哥危机爆发前经常帐户逆差是GDP的7%。

　　虽然一国经常帐户逆差占GDP的比重没有统一的警戒线，但Mann(2004)认为这条线是在GDP的4%与5%之间，当然有时要考虑—国的偿还能力。2003年底美国经常帐户逆差已占GDP的4.9%， 2005年经常帐户逆差高达8049亿美元，占GDP的6.4%。但美国20世纪90年代以来的经济发展却是发达国家中最好的，原因就在于美元的特殊性。美元在世界体系中形成了一种自然垄断，美联储实际成为世界各国的外汇发行银行，对世界其他国家几乎拥有无限制的信用，美国的银行和其他金融机构因此免于货币危机。麦金农(McKinnon， 2001)指出美国对国际债务存在更多的软约束，所谓的外债绝大多数并不需要付出实际资源去偿还，或者说是没有规定偿还时间的债务而已，如同一国的中央银行在自己权限范围内发行法定货币从来没有要求偿还一样。近20年来，美国利用这种软预算借款约束吸收了世界各地的资产。贸易逆差对美国来说只不过是“无泪赤字”而已。
　从实际情况来看，美国通过贸易逆差输出美元获得了国内经济发展所需的实际资源和物品，并满足了国内的消费需求，维持国内物价的稳定。而这些输出的美元又往往通过贸易盈余国购买美国国债或其他金融资产的方式流回美国，保证正常的国内投资水平和国际FDI投资。美国财政部的资料显示，在过去3年时间，来自亚洲的资本流入占美国外资净流入的40%，在2004年这一比率接近50%。根据表3的统计，2000-2004年，东亚7个国家和地区对美国国债的持有额由5213亿美元增加到11291亿美元，增加了1.17倍，占世界各国持有总额的比重由51.3%提高到58.3%，其中，日本对美国国债的持有额由3177亿美元增加到7118亿美元，增加了1.24倍，所占比重由31.3%提高到 36.8%；中国对美国国债的持有额由603亿美元增加到1938亿美元，增加了2.21倍，所占比重由5.9%提高到10.0%；“四小龙”对美国国债的持有额由 1295亿美元增加到2085亿美元，增加了0.61倍，所占比重由12.7%下降到10.8%。中国到2005年底，外汇储备也多达约8189亿美元，2年之内上升了 4500多亿美元，约3／4为美元储备，同时，对美国债券的购买已升为约2500亿美元。

　　正因为如此，依赖于来自东亚及其他国家的外汇储备资金的重新注入，故美国迄今为止没有爆发金融危机并能维持国际收支平衡，或者说是美国大量地支取了全球其他国家的储蓄，以弥补国内的储蓄投资缺口。美国借钱消费却因为美元特权使其“债务”实际上并不需支付等价资源偿还。说得极端点，是美国几乎在无偿使用别国资源，用别国的钱买别国的产品供自己消费，还把这种现象当成了别国的贸易顺差。

　　有不少学者担心过度的借贷会导致美国家庭和企业的信用下降，增加金融体系的脆弱，或者具体说是美国作为投资者和借款者的双重软约束会导致资本外逃，利率上升，从而动摇美元的国际地位。但美国强大的经济实力和美元难以被挑战的国际地位还将继续保持美国作为世界储蓄的相对安全而又有利可图的目的地，因而这种担心在短期内是难以兑现的。

　　3.美元特权使追求美元储备的国家依靠贸易顺差和过度储蓄来摆脱不利处境，从需求方面拉动美国贸易逆差走高

　　贸易顺差或者说经常帐户顺差是各国外汇储备最可靠、最稳定的来源，追求贸易顺差成为许多国家增加美元储备的有力手段。从全球视角的经常项目来看，美国的巨大逆差即负储蓄则表现为其他国家等价的顺差即正储蓄。问题是其他国家为什么要大量储蓄，既向美国出口实体资源，又把美元外汇投到美国市场为其经济发展融资?

　　在美国主要的贸易伙伴中，拥有贸易盈余的有两类国家：一类是发达国家，主要包括欧盟和日本，这些国家的投资者购买大量由美国公司或者美国政府发行的金融资产(股票和债券等)来保有美元资产。其中，欧元区国家由于内部市场的扩大和欧元的不断坚挺，“脱离美元”的倾向日渐显现，其储备的美元外汇趋于稳定(见表2)，经常帐户顺差也有减少的趋势。日本的情况有所不同，日本是世界最大的贸易顺差国和债权国，其经常帐户盈余2004年已达1718亿美元，随着贸易顺差的累计，日本同时还是世界第一外汇储备大国。日本的持续顺差如果说在20世纪90年代以前得益于产品的国际竞争力和政府的贸易立国战略，而近10多年来则更多的应由国内需求不振和政府干预日元来解释。日本银行大量地买入和囤积美元来遏制日元升值。2003年1月-2004年3月，日本银行共投人 35万亿日元进行买入美元的市场干预，人为地制造了美元需求旺盛的假象，从而在日本形成了一种恶性循环，贸易顺差的累积增加了日元升值的压力，为了遏制日元升值，日本银行不得不买入美元增加美元储备，对美元的需求会迫使日本企业进一步追求贸易顺差，而贸易顺差增加反过来进一步加大日元升值压力。在日本这一循环会因日本国内经济不景气和日元的升值趋势继续存在，对美元的需求还将继续增加。