■正因为中国股市不具备发育成熟股市的“四个功能”，因此，中国资本市场只是一个处于幼稚期的市场。

　　■是否上市，如何流通都应由产权的盈利能力决定。资本市场不能再成为某一种所有制企业脱困的场所。

　　■中国能否形成大牛市的关键在于上市公司持续、稳定的业绩。从道琼斯指数来看，美国道琼斯指数和上市公司的业绩趋势是一致的。因此，通过上市建立起一种比较强的激励和约束机制问题，是最根本的问题。

　　中国股市离有效率的市场较远

　　粗略比较来看，中国上市公司数量递增是快的，到2003年已达1287家。而美国纽约证券交易所是世界上最大的股票交易所，成立于1792年，至今这个交易所的上市公司仅3000家。而中国的股票市场似乎用几年时间走完了别人100多年走过的路。

　　这种判断只是以上市公司的数量作为衡量的标准。从上市公司的质量来看，尽管中国经济连年持续稳定增长，但上市公司的整体业绩却不容乐观。

　　世界各国证券市场发展史都表明，上市公司是证券市场的基石。只有业绩优良的上市公司才能吸引投资者的热情，也只有运作规范的上市公司才能促进股市的繁荣。而中国上市公司大多业绩平平，股价却不低，平均市盈利比国外都高。股价偏离价值太远，一有风吹草动，甚至是捕风捉影的传闻，也能引起股市的波动。

　　据一项调查显示：84.20%的投资者对上市公司的业绩总体水平不满意——如果80%以上的投资者对上市公司不满意，我们怎能相信上市公司在证券市场中呼风唤雨呢？

　　再从国民生产总值证券化比例计算，我们不仅比不上新加坡、英国、美国等经济高度发达国家，甚至有些方面也比不上马来西亚、菲律宾、印尼、泰国等发展中国家。从这个意义上说，中国股票市场离真正有效率的股票市场差距很大。

　　对比美国等国的资本市场，我们发现资本市场的发展是一个漫长的、复杂的过程。并不是说成立了股票市场，它就能成为一个真正有效率的市场；并不是起草了一些章程就完善了资本市场。

　　资本市场，由小到大是一个过程；由简单到复杂，一步一步发展成熟，更需要一个漫长的过程。

　　打开中国股市发展的走势图，我们不难发现，那时起时伏的曲线，很大程度上是政策勾画出来的。无论是中国的管理层，还是股评界，无一不承认中国股市在一定程度上只是“政策市”。

　　那么，中国资本市场有哪些非市场化因素呢？中国资本市场的不成熟是必须面对的事实。它的不成熟导致了股市的风险难测：

　　中国资本市场的十大问题

　　问题之一：资源的行政性分配

　　上市资源，本来是一种市场资源，应该采取市场手段衡量其是否具备条件，但在设立股市初期，新股发行方式上沿用指标控制的办法，基本上是一种指标分配加政府行为的模式。

　　在指标模式分配下，各部委、各省市都有发行股票的额度，分配资本资源，这种用行政办法进行额度分配、用行政手段分配资本资源的办法，极不利于股市的健康发展。

　　在指标模式分配下，受各种错综复杂的利益关系的驱动和限制，在上市公司选择上很难保证客观性和公正性，这就难免出现一些好的企业被排除在上市之外，而一些不好的企业却被圈定为上市对象。

　　在指标模式分配下，某些上市公司“壳”的巨大市场价值将诱使一些不法之徒铤而走险，采取行贿、欺诈等非法手段获取上市指标。

　　显然，资本市场资源的行政性分配是不符合市场经济公平竞争原则的。

　　股票的发行有额度分配，与此相关的是审批制度，这种“凭票供应”的办法造成了上市的不平等机会。

　　尽管有的企业业绩好，而且行业成长性也好，但由于没有分配到指标，就不能上市，没有办法发行股票；而有些经营业绩很差的公司，只要分配到指标，也可以上市，造成了证券市场一定程度的不平等竞争。

　　这种人为设置的指标分配制度，是计划经济时代的产物，显然是不符合市场经济的公平竞争原则的。

　　由于这种用计划经济的手段分配市场资源的办法，使得一些不具备上市资格的公司欺骗上市。业绩极差的上市公司，降低了上市公司的整体素质，增加了中国证券市场的风险。

　　要让中国股市真正健康发展，就得加快公司的上市步伐。无论是蓝筹股海外回归，还是内地企业上市，都得要跳出以往严格审批的计划经济思维。

　　问题之二：人为地分割股票

　　股票可以在不同的市场上市，但同一支股票其流动性应该是一致的。

　　但国内股票市场人为地分割为A股、B股，A股的股价相对B股高，B股的流动性很差。

　　从同一种股票流动性来看，又分为流通股和非流通股，非流通股是国有股和法人股。在同一支股票的总股价中，流通股占1/3，非流通股占2/3，非流通股市值要转让的话价格很低。

　　国外成熟的股市也有国家持股、法人持股和个人持股的概念，但仅仅是根据股票持有人的不同性质而做简单划分，这些股份在发行与交易中同股同权。而在中国股票市场上，国家股、法人股和个人股的地位、作用迥然不同，同一上市公司的股价被人为地分割为流通与不流通两个部分。当初这样做，是为了维护国有股的权益，但时至今日，对国有股构成威胁的，恰恰是国有股的僵化。

　　非流通股占三分之二，这是极不规范的现象，是任何国家股市都不存在的现象，不解决这一问题，中国股市难以走上规范化、法制化的路，也正是由于国有股的特殊地位，决定了接管和收购的市场行为异常艰难。

　　问题之三：投资结构不合理

　　不少人认为中国股市是一个散户市场，其实，由于公有股都是机构投资者，流通股中有那么多的基金，那么多的证券公司，那么多的国有企业，总的加起来，我们这个市场机构化的程度不低于80%，也就是说，至少80%的股票掌握在机构投资者手中。那么，怎么能说我们的市场是以散户为特征呢？

　　实际上，中国的股票市场是机构化程度很高的市场，不过，我们的市场是一个死的、不活的市场——持有的股票变现不了。因此，从投资结构来说，要解决这个问题，不是在流通股中让机构投资者大量地持有，而是要让三分之二的非流通股变成名副其实的流通股。

　　问题之四：没有真正建立退出机制

　　有生有死是自然规律，有进有退是市场法则。然而，在中国股市上，一些上市公司该停不停，该退不进，却很自然。尽管亏损的上市公司越来越多，ST股票的队伍也越来越扩大，但真正连续三年亏损而被停牌的上市公司没有一家。