中国超过万亿美元的外汇储备如何运用成为近来国内外关注的焦点。同样成为关注焦点的是中国外汇储备惊人的增长幅度，近3年来，中国外汇储备每年的增长幅度都超过了2000亿美元，仅2006年一年外汇储备就增加了2473亿美元!在这种情形下，如何看待中国的外汇储备及其管理也成为人们感兴趣的问题，本文尝试对此进行一些思考。

　　一、外汇储备的本来意义

　　一般国家的货币当局都会持有一定数量的国际储备，主要是外汇储备。国际储备的定义是“一国货币当局为弥补国际收支赤字、干预外汇市场及其他目的，而直接控制并随时能够使用的国际间可接受资产”。 根据该定义，国际储备的主要特征体现在它作为干预资产的效能上。为此，国际储备必须具有充分的流动性和高度的安全性。作为国际储备的资产，必须是随时都能够动用的资产，这样，当一国国际收支赤字出现时，就可迅速动用这些资产予以弥补，或干预外汇市场来维持汇率的稳定。所以国际储备通常是存放在国外银行的可自由兑换的外币存款以及外国政府债券，特别是美国政府债券，因为美国政府债券具有很好的流动性。

　　国际储备还可以作为对外借款的信用保证。无论是国际金融机构，还是一国政府在对外贷款时，首先考虑的是借款国的偿债能力。由于国际储备是借款国到期还本付息的基础和保证，国际上均将一国国际储备状况作为评估国家风险的重要指标。因此，国际储备充裕可以加强一国的资信，吸引国外资金流入，以促进本国经济的发展。特别是在一国经常项目收支恶化的情形下，充裕的国际储备更是其筹措外部资金的必要条件。当然，对于目前中国的情况而言，这一作用的意义并不是很大。

　　因此，可以认为货币当局持有国际储备主要是出于应付国际收支赤字和干预外汇市场的目的，而不是为了进行投资赚钱，所以具有高度流动性和安全性是外汇储备管理的最高原则。近来人们在讨论中国外汇储备管理问题时往往忽视了外汇储备的本来意义，过多地集中到如何运用以提高中国外汇储备的回报上。而且混淆了外汇储备管理和超过外汇储备需要以上的外汇资产运用这两个不同的问题。对于超过外汇储备需要以上的外汇资产确实有一个如何运用以期在一定的风险水平下获得最大回报，或者在一定回报率下谋求最小风险的问题，但是对于大部分的外汇储备而言是不可将其回报率与其他民间投资回报率进行比较，从而认定我们的外汇储备有了多少损失的。

　　二、外汇储备与金融危机防范

　　在经历了20世纪90年代的货币危机，特别是1997年东亚货币危机之后，许多发展中国家纷纷增加了外汇储备的持有，而与此同时，这些发展中国家官方宣布的汇率制度也在迅速地向富于弹性的方向转变。这两个现象的同时发生从经济理论的角度来说似乎是难以理解的：汇率制度向弹性方向的转变通常会使该国减少、而不是增加国际储备。经济学家对此能够给出的惟一解释是：持有较多的外汇储备可以为一国提供防范金融危机的安全保障。据认为，“充足的”的外汇储备有助于增强本国货币信心，从而具有防止投机性攻击和货币危机的作用。这样，在传统的干预外汇市场等作用之外，外汇储备又增添了新的功能。如果要从这一功能角度来进行成本收益分析，那结论将是外汇储备多多益善，持有外汇储备的任何成本在外汇储备防止金融危机的收益面前都将微不足道。

　　持有较多的外汇储备对于发展中国家增强本国货币信心，防止投机性攻击和货币危机可能具有一定作用。但我们不应夸大外汇储备在防止金融危机方面的作用。事实上，从20世纪90年代一系列货币危机中人们得出的一个重要教训是：投机性货币危机在很大程度上是自我实现的。一旦投机者发动攻击，货币危机就难以避免，不是因为你的外汇储备不充足，而是因为一旦投机者预期你要发生危机而展开攻击，维持汇率的代价就会变得非常大，以至于放弃支持汇率成为最好的理性选择。不仅如此，伴随金融全球化的发展，20世纪90年代国际资本流动规模大大增加，仅在1990到 1998年之间，成熟市场机构投资者管理的资产就翻了一番还多，达到30万亿美元，大约相当于当时全球GDP的水平。仅美国一家共同基金巨头管理的资产就达到1.2万亿美元。面对国际机构投资者庞大的资金规模，任何国家的外汇储备都难以变得“充足”。因此我们认为，所谓“充足的”的外汇储备能够防范金融危机只是一个神话而已。一个国家要想防止金融危机最根本的是要执行稳健的宏观经济政策，努力建立起审慎的金融监管体系，而不是去积累过多的外汇储备。

　　 需要进一步指出的是，能够反映一国对外支付和支持汇率能力的并非仅仅局限于外汇储备，还包括一国对外借款能力(两者被统称为一国的国际清偿能力)。事实上，随着欧洲货币市场高度发展，跨国银行业务活动不断扩大和国际经济合作的逐渐加强，一国货币当局往往能利用国际借贷迅速获得短期外汇资产来应付国际流动性问题。例如，与国际金融机构或他国政府签署筹款协议，便可使一国政府获得潜在的支付能力。这种筹款协议，如“备用信贷”、“借款总安排”、“货币互换协定”等，虽尚未形成现实的储备资产，但只要协议达成，一旦出现国际流动性问题，国际金融机构或他国政府便保证及时提供一定贷款予以支持。中美已经建立了战略经济对话机制，如果我们不仅仅是对话，而是积极地与美国政府展开实质性的金融合作、签署筹款协议，同时也与七国集团的其他国家签署类似协议，那么我们便可以节约外汇储备的持有，使国民财富更多地以实物资本的形式和民间持有的外国资产的形式体现，这将提高中国国民储蓄的质量。

　　三、过万亿外汇储备的管理

　　由于过去政策执行结果，中国央行目前已经持有过多的外汇储备，过多的外汇储备不仅造成外汇占款巨大和流动性过剩，万亿美元储备如何管理本身也成为一个金融难题。这里有两个管理问题：一是适度内的外汇储备如何管理?另一个是超过外汇储备本身需要的多余外汇资产如何运用?关于第一个问题，主要是需要做好储备货币多元化的战略选择，以及在日常管理中解决好流动性和盈利性之间的平衡。在国际储备多元化的国际货币体系下，管理当局需要实行储备货币分散化战略。在实行储备货币分散化时，选用何种货币作为储备货币，各种储备货币的比重应该多大，都是需要考虑的问题。储备货币的选择标准有：应尽可能地选择和增加有升值趋势的“硬”货币；尽可能选择和增加汇率波动幅度较小的储备货币：储备货币的结构应与国际贸易结构和国际债务结构相匹配：储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。至于外汇储备日常管理，可以根据流动性和盈利性，将储备资产分成“一线”、“二线”，和“三线”储备分别进行管理。