您现在的位置： 中国证券市场的借鉴与完善
金融市场是经济活动最活跃的乐章，金融市场的运行有其特殊的规律。而债券市场是金融市场的重要组成部分，其发展状况在很大程度上影响和决定金融市场的发展状况。债券市场运行的理论体系框架由债券定价和风险管理机制两部分组成，主要有债券定价理论、债券市场风险结构和期限结构理论等。这些理论的创建者用大量的计量模型模拟了西方发达国家债券市场的发展走向，显现了发达国家金融市场的成熟与理性。文忠桥博士的《固定收益证券的投资价值分析》一书系统运用了债券市场运行的主要理论，并根据中国证券市场的发展情况做了大量实证分析，该书已于2006年1月由经济科学出版社出版发行。
全书共六章，围绕评价固定收益证券投资价值的主要因素——收益率和风险状况进行剖析。固定收益证券的收益率分析主要包括利率期限结构理论和固定收益证券的定价理论。
第二章，介绍了利率期限结构的主要理论。具体有：预期假说、市场分割理论和流动性偏好理论，以及根据这些理论建立的多种利率期限结构模型。同时作者为2000年到2003年的各种债券价格的实际数据绘制了收益率期限结构，其结果与理论分析的各种利率期限结构发展趋势是一致的，这样艰苦细致的实证分析体现了作者严谨的治学态度，也正是这本书的价值所在。
第三章，作者介绍了固定收益证券的定价理论。定价理论是固定收益证券研究的核心内容，其中无套利定价理论又是现代资产定价理论的核心思想。风险中性定价原理是资产定价理论中最重要的技术处理方法。这些理论和技术是处理债券定价的基础。此外，利用利率期限结构模型给债券定价的方法也是本章的重要内容。
第四章，介绍了固定收益证券定价的数值解法。固定收益证券的定价方法除了利用期限结构模型直接定价外，还可以利用数值方法定价，一般应用在衍生证券定价和固定收益证券定价的多因子模型定价领域，主要有网格分析方法、有限差分方法和蒙特卡罗模拟方法。
第五章，作者论述了固定收益证券投资价值分析的另一要素——风险管理。固定收益证券的投资风险主要有利率风险和违约风险。固定收益证券投资的利率风险由利率波动引起的债券价格波动风险和利息再投资风险构成。利率风险的大小一般用久期和凸性度量。固定收益证券的利率风险免疫大多是从离散时间的角度考虑，利用麦考利久期匹配原理解决利率风险免疫。作者将利率期限结构承受非线性冲击时的利率风险免疫从离散时间背景彻底推广到更一般的连续时间的背景，介绍了非随机利率期限结构在受到各种冲击时的利率风险免疫以及随机利率期限结构下的利率风险免疫。通过实证证明，如果我国国债市场上允许空头交易，国债投资的利率风险免疫就可以利用随机利率期限结构下的利率风险免疫理论加以解决。
第六章，介绍了固定证券的违约风险。度量公司债券违约风险的方法主要有三大类：利用公司债券的信用评级度量违约风险，利用抽象的数理模型度量公司债券的违约风险，以及利用保险思想度量违约风险。还介绍了公司债券组合的违约风险度量的两种方法：一是奥特曼(Altman)利用利润均值方差度量债券组合违约风险的方法；二是穆迪公司用债券分散化指数简化债券组合的违约风险度量和用违约传染模型处理债券相关系数的债券组合的违约风险度量。同时，提出中国公司债券违约风险的解决思路。
通观全书，除了惊叹作者的专注与功力，同时也发现了书中学术探索与创新之处：
1．建立了一个独特的研究框架。这个框架包括利率期限结构理论和模型，固定收益证券的定价，固定收益证券的利率风险和违约风险。固定收益证券定价方法包括直接利用利率期限结构模型定价方法和利用数值方法定价，尤其是利用多因子期限结构模型定价时，数值方法较有优势。固定收益证券的研究对象包括国债和公司债券，在我国还有一种特殊的债券就是金融债券。在固定收益证券的投资风险中，利率风险是政府债券和公司债券所共有，而违约风险则是公司债券所特有。
2．在利率期限结构的理论分析过程中，特别区分了名义利率期限结构和实际利率期限结构，并在相应的期限结构下给出名义债券价格和实际债券价格，这在通货膨胀率高的情况下尤其适用。而实证分析通过适当选取银行间国债回购利率的样本数据进行回归，得到了1周国债回购利率模型、2周国债回购利率模型和4周国债回购利率模型，改进了以前研究中回归模型的拟合优度不佳的不足之处。由于我国的银行间国债市场是1997年6月成立的，成立之初，参与银行间国债回购市场交易不多，交易不连续，有些回购品种经常没有交易，很难反映金融市场资金需求的真实状况。因此，在选取回归样本时，舍掉了1997年下半年的样本数据。这样，还避免了通货膨胀率对利率期限结构模型造成的不良影响。因为，20世纪90年代前半期的通货膨胀率很高，而在亚洲金融危机以后，我国又出现了通货紧缩现象，前后对照，如不剔除这些因素，利率期限结构的回归模型将严重失真，模型的拟合优度难以达到理想状态，其应用效果将大打折扣。
3．针对固定收益证券的定价，提出了直接利用期限结构模型和数值方法两种方法。其中，数值方法既可以解决固定收益证券衍生证券定价问题，又能解决多因子期限结构模型定价过于复杂的问题。利用三种国债回购利率回归模型给我国部分国债定价，与国债的实际市场价格对比发现，模型定价的精确度大大提高了。以前也曾有人利用国债回购利率回归模型，但其拟合优度很不理想，无法应用到债券定价的实践中去。
4.在固定收益证券投资的利率风险研究中，将利率期限结构承受非线性冲击时的利率风险免疫从离散时间背景推广到更一般的连续时间背景。固定收益证券的利率风险免疫大多是从离散时间的角度，利用麦考利久期匹配原理加以解决。比尔瓦格(Bierwag)虽然也从连续时间角度分析了固定收益证券投资的利率风险免疫，但他的分析还不完全彻底，从中还能够看到离散时间分析的影子。而随机利率期限结构HJM模型是在承受一次性冲击时，利用资产负债匹配策略来免疫利率风险。这种方法完全可以应用到瓦西塞克利率期限结构模型。由于我国的国债回购利率满足瓦西塞克期限结构模型，在瓦西塞克期限结构模型受到一次性冲击时，也可以用资产负债匹配策略免疫国债投资的利率风险。
5．在固定收益证券的违约风险的研究中，将度量违约风险的各种思想和方法进行整理归纳。综观名目繁多的违约风险度量方法大体上可以分成三类：（1）利用公司债券的信用评级度量违约风险。信用评级机构评定的信用等级可以非常直观地显示公司债券的违约概率的高低。（2）利用抽象的数理模型度量公司债券的违约风险。这种方法可以根据市场形势的发展变化和公司经营状况的波动随时调整公司债券的违约概率，有利于动态地判断和预防公司债券的违约风险。（3）利用保险思想度量违约风险。将人寿保险的编制死亡率表的思想应用于公司债券违约风险的度量，即编制类似于人口死亡率表的公司债券死亡率表来度量公司债券的违约风险；将财产保险中的出险率和损失严重程度结合起来用于度量公司债券的违约概率和违约损失程度。并提出中国发展债券市场，防范债券违约风险的两大举措：一是加快我国信用评级业的发展，二是开发适合中国国情的度量公司债券违约风险的数理模型。
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