2001年欧元区陷入经济停滞，总体经济低迷，直到2004年才出现出口带动型的复苏。但带动经济增长的出口的作用受到欧元汇率不断走高的影响，包括消费和投资在内的内需不振，欧元区经济增长步伐缓慢，经济复苏艰难。欧元区无论是政界还是企业界，都要求欧洲央行下调利率放松银根以促进经济发展，由于欧元区经济体经济发展不平衡，欧洲央行担心降低利率在刺激经济发展的同时也会带来通货膨胀加剧的危险。因此欧洲央行从 2001年5月11日把欧元区主导利率(Main refinancing operations Minimum bid rate，欧元区的名义利率)从4.75%下调到4.50%开始，不断减息到 2003年6月6日的2.00%的历史低点(为多数欧元区国家二战以来的最低水平)后，欧洲央行连续29个月维持主导利率不变，直到2005年12月6日调整利率加息到2.25%，这是欧洲央行2000年10月 6日将主导利率从4.50%加息到4.75%后的首次加息，为了应对通货膨胀风险，其后欧洲央行加快收紧货币政策的步伐三次上调利率，至2006年8月9日加息到3.00%。欧洲央行认为这样的利率水平能让欧元区经济持续稳定增长而不致引发通货膨胀。

　　欧洲央行稳健的货币政策带来欧元区经济的复苏。欧元区2004年GDP增长2%，2005年GDP增长1.3%，欧元区摆脱过度依赖出口的局面，投资强劲回升带动欧元区的内需，并与出口一起推动欧元区的经济继续复苏增长：2006年5月份失业率降至5年来最低；6月份经济敏感指数升至5年来新高；6月份制造业采购经理人指数创下6年来最高。欧盟委员会预测欧元区2006年经济增长率将升至2.1%。

　　四、人民币汇率改革对中国经济发展的影响

　　随着中国对外开放领域不断扩大，经过加入 WTO的过渡期，中国经济金融正走向全面开放，经济日益融入世界经济中。对外贸易的增长使我国外贸依存度逐年增加，2005年我国外贸依存度达到 70%，全年对美国、日本和欧盟的出口占我国出口总额的51%。我国2001-2004年国际收支经常项目顺差合计1674亿美元，资本和金融项目顺差合计2305亿美元。2005年经常项目和资本项目双顺差持续扩大，经常项目顺差1608亿美元，资本和金融项目顺差630亿美元，贸易顺差达到创纪录的 1018.8亿美元，对外贸易对经济增长的贡献率超过 30%。2006年贸易顺差继续高速增长，1-6月实现贸易顺差高达614.4亿美元。贸易顺差持续增加导致外汇储备积累，到2006年6月末国家外汇储备余额为9411亿美元。

　　对外贸易在拉动我国GDP增长、扩大就业及促进技术进步等多方面发挥着重要的作用。外向型经济特征使得对外贸易与我国宏观经济运行、财政货币政策等联系紧密。巨额贸易顺差暴露出我国经济发展的内外不均衡，反映了国内需求不足，外汇储备快速增长对我国财政货币政策有效性带来严峻挑战，对外贸易失衡带给宏观经济运行不稳定因素，影响到我国经济的持续发展。国际收支状况是国内经济运行在对外经济上的反映，顺差规模不断扩大，反映国内经济运行中存在的不平衡正在加剧。

　　2005年7月21日人民币汇率制度正式引入参考一篮子货币的外汇机制，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2006年6月21日当天外汇市场人民币兑美元汇率收盘价突破8：1的关口，美元兑人民币汇率询价交易收盘于1美元兑人民币7.9970元，达到汇率制度改革以来人民币汇率的新高点。

　　人民币汇率制度改革是中国经济金融开放和自由化进程中的重要一步。面对内外经济的不平衡、竞争力薄弱和经济金融体系抵御风险的能力缺乏等问题，汇率制度改革为中国经济金融可持续发展创造了基础。汇率制度改革不是单纯的币值改变，汇率制度改革如果没有适当的宏观经济结构以及健全的制度政策作为保障，会面临着爆发金融经济危机的高风险。人民币汇率形成机制的变化，使得对人民币的管制放松，央行对人民币汇价掌控松动，央行干预外汇市场汇率的能力减弱，人民币汇率波动的幅度扩大。我们该如何应对人民币升值的预期压力，维护人民币汇率的稳定?多国由于汇率波动引发货币危机造成金融、经济危机的教训，说明中国经济金融必须经受住汇率大幅剧烈波动的挑战。
五、应对人民币汇率波动的宏观政策取向

　　人民币汇率改革直接关系到我国经济金融持续稳定发展，我们要从日本、俄罗斯和欧盟等国家和地区的经济发展和汇率制度安排、变革中吸取经验和教训，根据经济发展的需要适时地协调政策。在浮动汇率制度下，汇率波动是不可避免的，稳定持续的宏观经济政策的支持、汇率政策与其他宏观经济政策协调配合，能减少汇率波动和长期失衡，避免经济出现过度波动。

　　(一)防止资产价格膨胀出现经济泡沫

　　中国应控制经济快速增长导致的资产价格膨胀问题，不仅要关注人民币汇率波动以及通货膨胀或通货膨胀影响经济发展，还应关注资产价格变化的影响。中国现在的经济状况和日本出现经济泡沫的当时情形十分相似，最为明显的是房地产行业的投资过热。80年代末日元升值过程中，日本国内货币供应量过度增加，刺激房地产、股票等资产价格大幅上升，造成严重的经济泡沫。

　　当前中国经济高涨的势头不减，投资规模越来越大，货币发行量控制不住。随着人民币的升值以及对人民币的升值预期，热钱流入国内，大部分热钱流向股票市场和房地产市场，房地产和股票等资产市场价格迅速上升。近几年我国房地产价格持续攀升，尤其是以上海为中心的长江中下游地区房地产价格上涨幅度为甚。中国房地产价格自1998年以来，持续7年以百分比两位数的速度增长。从 2005年开始到现在的一年中，中国证券市场股票指数的累计涨幅超过70%。

　　面对经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等突出问题，人民银行采取上调存款准备金率和加大公开市场操作力度等从资金的供给方进行调节。为进一步增强宏观调控的效果，同时利用利率杠杆适当抑制投资和信贷需求的扩张，中国人民银行自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利率由现行的2.25%上调0.27个百分点到 2.52%，一年期贷款基准利率由现行的5.85%上调 0.27个百分点到6.12%。

　　虽然提高存款准备金率、存贷款利率等紧缩的货币政策可在短期内收紧流动性，但并不是防止流动性过剩的根本解决方法。汇率的低估令外贸顺差过大和强烈的升值预期下资本的大量流入，才是货币增速过快的根本原因。货币供给的增长导致对未来通货膨胀的预期上升，不动产(如房地产)和金融资产(如股票)等资产泡沫膨胀，资产价格的上涨替代消费品价格的上涨，形成中国目前低通胀、高增长的局面，但是长期的流动性过剩必然导致通货膨胀的来临(滕泰，2006)。