近些年银行货币乘数的扩大，与过去不同，它已不完全是通过贷款扩张创造的。从银行贷款占金融机构资产的比重看，2004-2006年间分别为63.1%、59.5%和57.5%，出现呈下降趋势。从另一角度即从M2与贷款增速的走势看，1992～1995年，M2与贷款的增速曾出现偏离，M2的增长主要不是银行贷款推动的，1996～2003年期间M2与贷款的增速基本吻合，但2004年开始M2与贷款的增长又出现偏离，M2又出现由非贷款因素推动的情景。究其原因，是近几年商业银行不断增持的大量非信贷资产仍具有货币扩张能力，因此仅仅控制信贷规模并不能完全控制商业银行的货币创造能力。

图表5：货币乘数（1999-2006）

进一步分析发现，导致近几年商业银行货币创造能力扩大的直接相关因素是与商业银行超额准备金率的下降有关。银行超额准备金率2002年初为7.9%，其后逐步下降，2006年底下降到4.78%，该年9月份甚至还降至2.52%。进一步理论分析，引起商业银行超额准备金率几乎直线下降的原因主要有四点[7]：

图表6：商业银行超额准备金率（2001-2007）

一是商业银行两次不良资产的剥离。几年内商业银行共剥离约2.4万亿元不良资产后（占四大国有银行2005年总资产的12.1%），资产质量大幅提高。2006年底，我国主要商业银行（四大国有银行和12家股份制商业银行）的不良贷款率大幅下降至7.51%。相对于原来的资产质量，现在资产流动性明显增强，可使银行减少保持有较少的流动性仍能维持正常经营。

图表7：主要商业银行的不良贷款率变动（2004-2006）

二是金融市场的深化、央行票据的大量发行，商业银行积累了大量变现能力强的非信贷资产（包括债券资产），又进一步提高了其资产的流动性。2003～2006年末，全国商业银行托管的各类债券占当年商业银行总资产的比例逐年上升，分别为8.82%、10.81%、13.74%和14.98%。以最大的工商银行为例（图表8），含央行票据在内的流动性资产占总资产的比重，2004－2006年三年间分别为36.08%、48.22%与51.04%，出现了快速增长的态势。

图表8：四大银行流动性资产状况

2004

2005

2006

债券/总资产

流动性资产/总资产

债券/总资产

流动性资产/总资产

债券/总资产

流动性资产/总资产

工行

24.18

36.08

35.62

48.22

38.02

51.04

农行

19.26

31.5

26.35

37.23

中行

30.66

49.02

35.20

44.93

35.29

48.63

建行

16.81

29.91

29.50

42.79

33.57

44.50