[摘要]外汇储备是把双刃剑，其大幅增加一方面有利于国家及时支付进口商品和服务以及对外债务的本息，体现国力和财富的增长；一方面也给央行带来日益沉重的压力，并伴随着风险的逐渐升高：本文重点就当前高额外汇储备面临的风险展开论述，并提出化解风险的若干对策；
　　[要害词]外汇储备；风险；化解策略
　　[中图分类号]F830．92
　　[文献标识码]A
　　[文章编号]1002-736x(2006)07-0046-04
　　
　　一、我国外汇储备现状及适度规模分析
　　
　　(一)当前我国外汇储备形势
　　截止到今年2月底， 我国外汇储备余额为8537亿美元，超过日本的8501亿美元，成为世界外汇储备第一大国。据最新消息，到今年3月末，中国外汇储备余额已增至8751亿美元，接近9000亿美元大关。
　　外汇储备的快速增长，主要因素可归结为如下几点。
　　1．国际收支的大幅盈余。我国多年保持经常项日和资本项目的“双顺差”是外汇储备快速增长的基本闪索。2004年我国国际收支经常账户盈余约?00亿美元，资本账户盈余约1120亿美元，共计1 820亿天元。2005年我国贸易顺差达到1019亿美元， 比卜年增加699亿美元。
　　2．海外热钱的流入。近两年，投机人民币升值的海外热钱大量涌入。尽管我国大部分资本项门尚未开放，但经常项目下的可兑换带来的资本项门与经常项日外汇收支实际上的区分困难，使得海外热钱仍有隙可乘。去年我国外汇储备净增2089亿美元，其中贸易顺差为1018．8亿美元，引进外资603亿美元，假如忽略我国很小的对外投资，还有约467亿美元净增外汇储备不在其列。
　　3。较严格的外汇治理体制和相对平稳的汇率。我国的外汇治理措施较为严格，对进出门向实行的是强制结售汇制度，企业外汇通过国有商业银行的渠道进入了央行，使得本应由企业或银行持有的外汇资产转移到了政府手中。因此，我国外汇储备中包含大量的企业外汇，这与西方国家外汇储备仅含官方储备是不同的。在升值压力和外汇供给比较大的情况下，这种制度实际上放大了外汇供给。此外，虽然我国自去年7月以来，人民币不再盯住单一美元， 而是参照“一篮子货币”，根据市场供求关系进行浮动，但是汇率浮动辐度仍然很小，汇率相对平稳。在前述因素导致外汇供大于求的压力下，为了稳定汇率，人民银行不得不将多余的外汇买进，结果导致外汇储备快速增加。
　　
　　(二)我国外汇储备的适度规模
　　当前我国正处于改革和发展的要害路口，面临的风险和压力都十分巨大，因此充足的外汇储备对于提高人民币信誉、增强国家清偿能力、和维护国家经济金融安全是至关重要的。但是这并不意味着外汇储备越多越好，任何事物都有个“度”的问题， 外汇储备也不例外。然而，关于外汇储备的适度规模却是一个十分复杂的问题，涉及的不确定因素太多，学术界至今尚无定论。国内外流行的方法通常有以下几种。
　　1．进口比率法(特里芬模型)。经济学家特里芬认为：一国经济对进口依靠程度越高， 其所需要的外汇储备就越多，一国外汇储备的上限是其年进口总额的40％，下限是其年进口总额的20％，若一国的外汇储备与其年进口总额保持30％的比例就可称为适度。对于发展中国家来说，保持的理想外汇储备额是足付三个月进口，IMF修正后的标准是足付四个月进口外汇所需。根据此方法，我国2005年外汇储备应在1320—2640亿美元之间，适度的规模是1980亿美元—2200亿美元之间。
　　2．成本效益分析法(阿格沃尔模型)。阿格沃尔模型适用于必须依靠进口投资品来提高资源利用效率，且调节国际收支差额的手段非常有限的同家，因此较适合中国国情。模型公式如下：R＝B(1gK 1gQ2—1gQl)／lgP
　　R为外汇储备适度量，B为国际收支差额，P为逆差出现概率(假定为0．4)，K为资本产出率的倒数(用全社会固定资产投资总额占GDP的比例的倒数来代替)，Q1是进口投资品占生产性积累的比重(因中国从1991年开始，不再公布进口产品中的生产资料数据，进口投资品按生产资料占总进口的70％计算：生产性积累用全社会新增固定资产投资代替)，Q2是进口投资品占产出的比例(用进U额的70％占GDP的比例代替)，由阿格沃尔模型推算出2005年中国适度外汇储备约为1800亿美元。
　　3．储备与短期外债比率法(R／SD)。外汇储备与短期外债比率是国家快速偿债能力的重要标志，国际警戒线为1，以保证国家能够快速清偿全部短期外债。我国的此项指标目前已经高达5．68，处于绝对安全水平。由该法确定的我国2005年外汇储备规模应在1440亿美元。
　　我国学者近年来对外汇储备适度规模问题也展开了大量的研究，其中不少学者认为，外汇储备应满足如下需求，维持正常进口的用汇需求(记作D1)、偿还外债本息的用汇需求(记作D2)、外国直接投资利润汇出的用汇需求(记作D3)和外汇市场干预性用汇需求(记作D4)。因此，外汇储备规模的一般确定模型为：
　　FR＝D；D， D， D、 D：＝al*IMP a2*DEB a3*FDI a4*FEM
　　其中FR：外汇储备的一般规模：IMP：全年贸易进口额；DEB：累计外债余额：FDh 外国直接投资的累计余额；FEM：全年外汇交易总额：a₁：进口支付周转率，即维持正常进口所需外汇占IPM的比例(即特里芬提出的20％－40％o比例)；a、：还本付息率，即外债还本付息占DEB的比例(本文假定在10％一20％之间)：a₃：利润汇出率，即外国直接投资企业利润汇出占FDI的比例(本文假定在10％左右)：a，：汇率平准率，即干预性用汇占FEM的比例(本文假定在10％一30％之间)。根据这一模型估算我国2005年外汇储备适度规模在2500—4500亿美元之间。
　　综上所述，我国合理的外汇储备规模应在1320亿美元—4500亿美元之间，取中间值应在3000亿美元左右，但当前的外汇储备规模则大大超过这一水平。
　　
　　二、我国目前高额外汇储备带来的主要风险
　　
　　外汇储备是把双刃剑，其大幅增加一方面有利于国家及时支付进口商品和服务以及对外债务的本息，体现国力和财富的增长；另一方面也给央行带来了日益沉重的压力，并伴随着风险的逐渐升高。
　　
　　(—)通胀风险
　　2005年我国CPI涨幅从2004年的3．9％放缓到1．8％。但据央行《中国货币政策执行报告——2005年4季度》分析，受政策因素和价格统计方法本身局限性的影响，CPI不能完全反映真实通货膨胀程度，2006年我国将面临较重的通胀压力。众所周知，在汇率相对固定的外汇治理体制下，外汇储备的上升会使央行外汇占款投放量不断加大，并变成银行体系流动性增加的主渠道，而银行体系过度的流动性又加大厂房地产等泡沫，成为通货膨胀的催化剂。2004年人民银行外汇占款增加16098亿元人民币，比上年多增加4639亿元，月平均投放超过1000亿元，相当于2001年外汇占款月平均投放量的3倍多。2005年外汇储备增加2089亿美元，相应也意味着投放了16000多亿元人民币的基础货币，导致广义货币供给量(M2)超出了央行去年年初预定增长15％的目标，广义货币供给量在2005／q：12月木同比增长达到17．57％，对国内造成的通胀压力不言而喻。我国自2003年下半年以来，为防止经济过热，货币政策开始适度从紧。们与此同时，外汇占款渠道却保持了较大规模的货币投放，这与收紧银根的初衷是背道而驰的。因此，外汇储备持续增长将会给央行控制通胀的努力带来严重的挑战，很大程度上构成央行《中国货币政策执行报告--2005年4季度》所称当前尚未根本解决的经济运行十一些深层次矛盾和问题中的第二号难题－“货币政策的有效性和灵活性面临国际收支不平衡的挑战”。