四、外汇储备治理遵循的基本原则和外汇储备的使用方向

　　(一)外汇储备治理应遵循的原则是：1，保持外汇储备的货币多元化，以分散汇率变动的风险；2，根据进口商品、劳务和其它支付需要，确定各种货币的数量、期限结构以及各种货币资产在储备中的比例；3，在确定储备货币资产的形式时，既要考虑储备资产的收益率，也要考虑流动性、灵活性和安全性；4，密切注重储备货币汇率的变化，及时或不定期调整不同币种储备资产的比例。因此，国家外汇储备的治理原则是：“安全、灵活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值和增值才有基础。但由于储备资产是支付工具，应该随时能变现，因此必须具有灵活性，这两者缺一不可。当然，这里所说的安全，不仅是货币汇率、利率风险的防范，更重要的是变现、流通、兑换风险的防范。因此，为减少储备资产风险，在考虑对外支付的情况下，应该采取积极主动的手段，把储备当作金融资产进行治理和运营。在保值的基础上，不仅仅要获取基本利息的收益，还要努力争取获得较高的投资收益，实现储备资产的增值。

　　(二)外汇储备最主要的需求是满足进口支付。外汇储备的使用，主要是为进口企业提供外汇支付。2006年，我国全国进口用汇超过7916亿美元，这是主要的需求。进口企业用人民币购得外汇，同时中心银行从市场回笼了基础货币。当然在出口结汇的同时，出口企业又用外汇换取了人民币，使得外汇储备增加和基础货币投放的减少。因此，要合理安排进口付汇的时间以及出口结汇的时间，以便最大限度地提高外汇资金的使用效率。为此，应在外汇市场上开展远期、期货等衍生产品的交易。值得注重的是，有的学者提出，我国外汇储备过多，可以用来购买石油等战略物资，进而化解储备水平居高不下的状态。这些学者误把外汇储备当作央行的免费资源，有权用做各种用途。他们没有熟悉到，假如企业要进口石油，就必须要有足够的人民币，向央行购买外汇。假如央行直接用外汇储备进口石油，就等同于央行用发行货币的方法进口石油，采取这种手段来降低储备水平是不正确的。

　　(三)外汇储备做好为企业“走出去”服务。随着我国经济实力的增强，国内企业加快了“走出去”的步伐，过去由于资本项目严格管制，国内企业的对外投资步伐缓慢。目前我国对外投资的管制已有很大程度的放开，我国企业、非凡是国有大型企业在国外进行收购兼并、参股投资，实现“你中有我、我中有你”，这有助于改善国际经济失衡，促进国际关系和谐、协调地发展。因此，我们不仅要把注重力放在国际资本的流入上面，同时也要关注我国资本流出的规模和方向。鉴于我国资本流出规模的不断增长，有的学者建议，加快我国资本项目开放的步伐，个别学者更期望能在2008年完全放开，甚至实现人民币的自由兑换。虽然目前资本项目下的多数管制都已放开，但是对于完全放开，尤其是人民币的自由兑换必须慎之又慎。

　　近年来，我国经济发展迅速，人民币币值坚挺，国际资本大量流入。国际资本看好中国的发展前景，看好中国概念股，预期人民币升值。但是，我们并不能保证，在我国今后十年经济发展的过程中，不出现经济低迷或危机。假如过早开放资本项目，过早实现人民币自由兑换，一旦经济滑坡或出现危机，不仅外资会迅速撤走，老百姓也会用人民币购买外汇，使资产流向国外。到时候，你就是有多少外汇储备也不能抵御兑换的压力。 1998年的东南亚金融危机的教训已经十分深刻。据媒体报导，近年来大陆居民在香港的银行的开户数量猛增，香港特区政府已批准答应内地企业可以在港发行人民币债券，人民币在香港实际上可以流通和自由兑换港币，加之内地企业可以在香港发行H股上市，也吸引了内地企业、基金和个人投资者投资香港股市。笔者认为，这无形地为我国资本流出开了口子，一旦人民币汇率升值到预期水平，或者出现下跌预期，都可能造成大量资本流向香港或者海外。

　　五、对外汇储备治理构架体系的熟悉和分析

　　当前，有的学者主张把我国外汇储备治理的组织架构分成两个部分，即中心持有官方外汇储备，满足支付和稳定货币政策的需要，这部分占大的比重，可称为流动性部分。另一部分由其它经济部门设立的外汇投资公司治理和运作，可用于国内外投资参股，追求尽可能高的收益，这部分在外汇储备中占较小的比重，可称为投资性部分。无论是哪部分在治理上都遵循外汇储备的治理原则，即“安全、灵活、保值、增值”，只不过投资性部分更具有增值、盈利的倾向，这样做的好处是：1，可以减少外汇储备过多的存量；2，可以减轻央行基础货币的投放压力，即划出去的投资性部分外汇资金，必须用人民币予以置换，这样就减轻了央行货币的发行；3，外汇投资公司可以按公司治理原则来组建，以市场化的方式运作，提高外汇储备的投资运作水平，非凡是从事国际性的投资，从而为调整我国经济结构发挥积极的作用。

　　笔者同意和赞赏上述的外汇储备治理体系的构想，但是如何认真落实和实现新架构的优点则需深入细致地探讨和研究。

　　(一)如何减少外汇储备的存量。减少储备存量的方法很多，而且也较轻易实现。比如成立一家专业化的外汇投资公司，由该公司发行人民币特种债券，并用人民币把外汇储备从央行买出来；由财政部发行人民币特种国债，由该债券直接从央行把夕，、汇置换出来，财政部可把这部分置换出来的外汇储备交由一家专业投资公司运作；由财政部发行特种国债，所得人民币交给专业投资公司，由该公司把外汇储备买出来等等。总之减少储备的方法很多，但原则是必须用人民币或人民币资产加以置换。

　　(二)对外汇投资公司发行债券购得外汇储备的分析。我们知道，央行拥有的外汇储备是用人民币置换而来。外汇储备增减的同时，也势必导致人民币相应地增减，从而实现二者的平衡。有的学者认为，只要成立专业化的外汇投资公司，由它发行人民币债券获得资金，用于购买外汇进行投资，这就可以阻断外汇储备和央行基础货币的联系，减少目前过剩的流动性。表面看来似乎可行，但实际上问题很多。我们姑且撇开外汇投资公司发行如此数量庞大的债券如何销售等具体问题。假设外汇投资公司为了购买1000亿美元的外汇，即它要发行7740亿人民币的债券，假如发行成功，用人民币购买了外汇。这就意味着央行回笼了7740亿人民币。但是，我们要知道，这笔庞大的人民币债券的发行，不仅涉及利率、期限结构等诸多问题，而且这笔债券由谁购买也是需要考虑的问题。一般来说，真正的购买者还是商业银行或其他机构投资者，虽然也会有居民，但不可能成为购买的主体。问题是，绝大部分债券的持有者商业银行与机构投资者，不可能保证其长期持有，商业银行随时可以向央行贴现，也可以在同业市场参与回购，居民也可以在二级市场出售。这种方法虽然一定时期内回笼了部分人民币，但从整个资金市场来看，实质上并没有减少基础货币的投放，也实现不了阻断的目的。而且，也会从资本市场的层面对市场产生冲击和影响。当然我们可以分批发行，每次的金额会小一些，对金融市场的冲击也会小些，但从长期来看，其后果是一样的。