8月份以来的美元走强，实际上是主要经济体周期步调不一致造成的。我们认为，欧元对美元汇率在美国经济增速恢复前可能回落至次贷危机发生前的1.40附近的水平。我们预计2008年下半年-2009年上半年，欧元对美元汇率波动范围将在1.35-1.45区间，未来1年内，美国与欧元区经济数据恶化将会交替出现，因此，欧元对美元汇率将会出现宽幅波动，而不会出现美元持续走强的局面。预计美元贸易加权指数将在76至82附近波动。在这一期间内，我们维持欧元对人民币汇率在9.1至10.2的范围内波动的判断，而澳元、加元等商品货币汇率将面临央行减息而迎来大幅下跌。资本集中撤离最早要到2010年我国的贸易顺差变化与非贸易外汇储备增长的变化呈现负相关性，这主要是汇率变化调节国际收支的结果。由于2008年至2009年贸易顺差出现负增长几乎已成定局，那么依据以上的历史经验，2008年至2009年不会迎来资本的集中流出，反而可能迎来资本继续的涌入。而市场担心的资本流出我们预计最早要到2010年美国经济复苏时才能发生。

2009年，中国刺激内需的政策将替代人民币升值成为恢复外部平衡的主要政策 2008年下半年至2009年内部平衡目标将成为宏观调控的主要目标没，而外部平衡目标将沦为次位。随着国内通货膨胀的降低，中国调整外部平衡(即国际收支平衡)的政策将从主要依靠汇率升值转为主要依靠可以提高内需的积极的财政政策，提高产出的国内吸收来降低外贸顺差。人民币有效汇率将逐步停止升值。人民币有效汇率的逐步停止升值，并不意味着人民币对所有货币都停止升值。

根据我们对于主要货币对美元汇率走势的预期，我们认为人民币在2008年下半年将对美元升值进入非常缓慢的阶段直至美联储再次降息，我们提高2008年底美元对人民币汇率预期至6.72，而人民币对欧元和澳元、加元的升值将十分显著，2009年上半年，伴随着美元的再次走低，人民币对美元升值速度将重新提高。如果美国经济在2009年下半年能够好转，人民币对美元汇率升值速度将降低，而人民币对欧元的升值可能持续。