【摘要】本文从分析股权分置改革前后的现状、股改对证券市场的影响入手来猜测证券市场的发展。由于股权分置问题的成功解决、中国经济的持续快速健康增长等各方面的利好因素，证券市场可能会出现的新局面：“中国式扩容”演绎结构性牛市；未来20年是中国股市黄金年代。
　　【要害词】股权分置 历史背景 发展猜测
　　
　　在我国初期的股份制改造或试点过程中出现了两种趋向：一是优先让集体所有制企业试点改制；二是保证国有股份占绝对控股地位，且不答应其流通转让。“中国特色”的股权结构，严重扭曲了证券市场资本功能的真实性，造成了大批“庄家”及券商利用市场的缺陷进行投机，使股价严重失真，中小股东的投资权益受到了严重侵害。
　　
　　一、股权分置改革的背景
　　
　　股权分置是指因为非凡的历史原因，中国A股市场中上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暂不上市流通的现象，由此形成了“不同股不同价不同权”的结构。股权分置是近两年才出现的新名词，但股权被分置的状况却由来已久。截至2004年底，上市公司7149亿股的总股本中，非流通股份达4543亿股，占上市公司总股本的64%，其中非流通股份中又有74%是国有股份。
　　作为历史遗留的制度性缺陷，股权分置早已成为中国证券市场的一块“心病”。随着新股发行上市不断积累，其不利影响也日益突出。正是由于股权分置，上市公司大股东有“圈钱”的冲动，却不会关心公司股价。此外，三分之二的股份不能流通，客观上也导致流通股本规模相对较小，股市投机性强，股价波动较大。因此，股权分置问题是中国证券市场最基础、最要害的问题。
　　1998年和2001年，国家曾先后两次进行国有股减持的探索性尝试，但由于效果不理想，很快停了下来。2005年6月，中国证监会又一次实行了以送股为主要方式的股改方案，并发布了首批股改试点。股权分置试点上市公司名单正式亮相，标志着股权分置改革试点工作正式启动。到目前为止，绝大多数上市公司已经完成了股改。可以说，解决股权分置问题是2005年证券市场上最大的制度性变革之一。
　　
　　二、股改对股市的影响
　　
　　这次股改方案是在2005年5月6日上证指数在1000点至1100点时推出的。那时，证券市场上出现了一个非常流行的观点：市场上增加了近两倍的股份数，假如外来资金不介入的话，股市将会从1100点跌至350点左右，这将成为股市上最大的利空消息。这个分析从理论上来看是完全正确的。可事实上，股权分置改革启动后的两个月中，上证指数跌了11％，股市出现短期下跌的阵痛,但在阵痛后沪深股市从2005年7月19日开始了暴涨，上涨的主力军正是具有股改概念的股票。
　　１、股改利好消息如何推动中小盘股股价上涨
　　假设非流通股股东是以送股的方式来获取流通权的，我们先从微观的角度做一个简单的价格计算。例如一支中小盘股，没有被列入股改范围之前股价是5元/股，若投资者持有1000股，即拥有5000元的市值。在当时情况下，在这支股票被列为股改范围时的消息公开之前，股票就会大幅上涨。而股票完成股改后一般会低开，假设为8元/股，等消息真正彻底公开后，该公司推出了10送3的股改方案，这时，该投资者拥有的该公司的股票数也从1000股增加至1300股，即拥有10400元的市值，相当于10.4元/股的1000股。从上面的计算可看出，由于一般情况下股价会在股改消息公开之前大幅度上涨，所以虽然股改后股票会一定程度的低开，也会使总资产增加。对于中小盘股来说，这个潜在的利好消息会推动股价上涨。
　　２、股改利好消息如何推动大盘股和蓝筹股股价上涨
　　众所周知，股价的涨跌是由市场供求关系、上市公司的发展及其本身的优劣等综合力量决定的，和上市公司每股收益、每股净资产不一定成正比。而市场的整体走向则基本上是由市场供求关系决定的，当供求失衡，卖方力量强大时，股票市场会整体不景气，带来一个熊市。例如美国纳斯达克指数（NASDAQ）曾在2000年后从5000点跌至1000点左右，麦当劳等优质公司的股价都狂跌不止，搜狐、新浪、网易等公司的股价更是跌破了一美元。在我国，虽然由于涨跌幅的限制，股市不会有这么过激的变动，但在整体市场处于不景气的萧条时期，仍有很多蓝筹股的股价跌破每股净资产。而每股净资产和股价的差距过大，即财产的账面价值和市场价值相去甚远的话，是很不正常的现象。但中国股市有很多蓝筹股都是如此。
　　刚才前文讲过，中小盘股股改完成后重新开盘时股价会有稍微的低开，但股价在股改消息出来之前就会有一个上扬，加之送股的股改方式，流通股股民的总资产较股改前会有增加。蓝筹股同样也会有此反应，但是，同中小盘股不一样的是，蓝筹股在股改消息出来之前只是稍微上扬，上扬幅度仍不足以超过甚至都不能达到其每股净资产的价格。熟悉股票的人都知道，蓝筹股流通股份额很大，基本占据沪深两市流通股总股份的60%-70%，倘若实施全流通后其股票份额会更大。那么，是什么潜在的因素促使这些大盘股上涨呢？
　　在此我仍以实例说明。韶钢松山（000717），每股净资产股改前曾为6.14元，每股收益率大约为15%，在我国的上市公司中，这应该是一个优质企业了。在股改和2005年分红派现之前，其流通股股价跌破5元/股。2005年8月份公司推出股改方案并完成股改，在此之前，公司的股价从4.89元/股断断续续升至7.74元/股（复权价格）。股改之后（经过股改的10股送3股，和2004年的分红方案10转增6派2后），公司的股价最高涨至3.5元/股，现在基本在3元左右，而公司的每股净值产现为3.73元。整个过程中，其股价一直没有超越或达到其每股净资产的位置。实施全流通后，其全部或大部分股票可以在二级市场上流通，并具有买卖权。这时，假如国外机构投资者或其他国内投资机构以市价买进，该公司共拥有13.4亿股，那么，账面价值大约50亿元的公司现在只需要40亿就可以买到其100%的股权。众所周知，当拥有公司51%股权时则拥有其绝对控制权，即使不拥有51%股权，拥有股份最多的股东也可拥有其相对控制权，至少拥有公司决策权。也就是说，最多20亿，就可以买到一个不止值50亿的好公司！
　　拥有公司的决策权意味着什么呢？正常情况下，意味着收购者每年都会得到15%的股票收益率，意味着公司好的利润结果可能合并到自己的报表中，更意味着收购者可以决定收益如何分割，即分配权。倘若如此，投资机构纷纷通过购买流通股股权来收购中国的上市公司，首当其冲的当然就是所占股份比重很高的那些大盘股和蓝筹股。这样的话，这个潜在的契机会促使市场上买方力量大于卖方力量，从而推动整体股价的上涨，将股市上最大的利空变成利好。