【摘要】国企改革已走过20多个年头，效果总是不尽人意。伴随着经济的高速增长，民营企业发展迅猛，国有企业民营化成为国有企业产权改革的一条重要路径。然而，在我国这样的新兴市场中，国有企业民营化能否提高企业的业绩还有待于经验证据的支持。经验证据表明：民营化后的业绩呈下降趋势。其中会计业绩的变化并不与股权集中度成正比，而是与控制权、所有权的分离值成反比。进一步分析显示：民营化后存在着控股股东通过控制权与所有权的背离占用上市公司资金等侵害其他投资者利益的行为。
　　【要害词】国有企业；民营化；会计业绩；市场业绩
　　【中图分类号】F272．5 【文献标识码】A 【文章编号】1006—5024(2007)01—0168—04
　　【作者简介】庄丽琦，上海财经大学会计学院硕士生，研究方向为会计学。(上海200433)
　　
　　一、问题的提出
　　
　　国有企业改革已经走过20多个年头，效果总是不尽人意。迄今为止，国有企业改革仍是企业改革的重中之重。伴随着经济的高速增长，民营企业发展迅猛，国有企业民营化成为国有企业产权改革的一条重要路径，引起了理论工作者的关注。关于国有企业民营化能否增进社会财富，以及民营化前后社会财富变化的原因一直是理论界争论的热点。这个问题表面上或许只是个学术问题，但对它的争论已经涉及到国家经济政策的制定甚至牵涉到政治层面。
　　在竞争性行业，国有企业民营化是我国政府在国有企业产权改革方面做出的大胆尝试之一，即通过答应民营企业购买国有企业的全部或部分股份逐步减少国有企业在经济中的比重，希望国有企业的民营化带来企业绩效的改善和公司治理效率的提高。但不容否认，国有产权的转让也同时触及到我国的社会主义公有制经济。因此，国有企业民营化应该是慎之又慎的问题。
　　自1997年以来，我国资本市场上通过出售上市公司国有股份，国家将持有的上市公司控制权转让给民营企业的活动渐渐活跃起来，近年来更有波澜壮阔之势。以新疆德隆国际有限公司及其关联企业为代表的“德隆系”收购新疆屯河、湘火炬和合金股份三家国有控股上市公司，顾雏军的“格林柯尔系”收购科龙电器、襄阳轴承等等就是典型的例子。国有企业民营化的目的是为了使企业绩效改善和公司治理效率提高，当民营企业购买了这些企业的国有股份，甚至取得该企业的控制权之后，被购产权所赋予民营企业的权责利已全部到位。但是，经过这几年的实践，其效果如何呢?能给我们带来什么样的启示呢?这是值得关注的问题。
　　
　　二、研究设计
　　
　　(一)样本选择与数据来源。本文拟选取2000—2002年沪深两市发行A股的上市公司中国有企业民营化的公司为研究样本，研究民营化前3年至民营化后3年历时7年内公司经营绩效的变化。
　　根据终极产权的定义，将国有企业民营化定义为，国有股或国有法人股全部或部分有偿转让给民营企业而使国家不再持有或少量持有目标公司的股份，或者是股东之间或股东与其他单位之间转让股份而使国家失去控股地位。
　　本文的样本来自色诺芬数据库(http：／／www．ccerdata．com／)，根据以上国有企业民营化的定义进行筛选而得到，选取了44家上市公司作为样本的观测值。本研究所运用的其他财务数据来源于Wind数据库以及上市公司年报中经过注册会计师审计后公开披露的数据，在一定程度上保证了研究数据的可靠性。本文数据处理使用SAS计量分析软件进行。
　　(二)检验模型及变量说明。根据上文分析，我们构造检验国有企业民营化会计业绩变化动因的模型有以下四个。
　　模型一：民营化后第i年的业绩(ROAi)一民营化前第i年的业绩
　　
　　模型二：民营化后第i年的业绩(ROA,)一民营化前3年的平均业绩
　　
　　模型三：民营化后第i年的业绩(ROAi)一民营化前第i年的业绩
　　
　　模型四：民营化后第i年的业绩(ROA,)一民营化前3年的平均业绩
　　
　　其中模型一、模型二用于检验假说H-，模型三、模型四用于检验假说　检验国有企业民营化市场业绩变化动因的模型有以下两个。
　　模型一：民营化后第i年的业绩
　　
　　模型二：民营化后第i年的业绩
　　 其中，模型一用于检验假说　，模型二用于检验假说　在回归模型中，　为截距项，　到　是各变量的回归系数，　为回归残差项。
　　变量说明：
　　1．因变量
　　一是以财务指标——净资产收益率(ROA)来衡量公司的会计业绩。ROA反映上市公司股东报酬的大小，该指标越大净资产的获利能力越强，该指标又是证监会对上市公司进行首次公开发行(IPO)、配股、非凡处理(sT)的考核指标，它直接反映了上市公司在证券市场中具有何种资格，是我国上市公司的一个十分重要的指标。
　　另一是以累计超额报酬率(cAR)来衡量的市场业绩的变化情况。本文非正常报酬率的计算方法主要采用市场调整法，用每家公司实际的收益率减去预期的收益率作为非正常报酬率。市场调整法是用市场指数的收益率作为预期收益率。后文用　表示国有企业民营化后第i年的累计超额报酬率。
　　2．测试变量
　　(1)firstholder；为国有企业民营化后第i年第一大股东持股比例，用以衡量股权集中度；
　　(2)vr／cri为国有企业民营化后第i年控制权与所有权的背离：
　　控制权比例(voting rights后文记vr)——由于中国上市公司只发行同股同权的股票，这与La Porta et al(1999)、Claessens et al(2000)等人发现的东亚地区的情况相同，股东拥有的投票权就是其控制权的比例。La Porta et al(1999)、Claessens et al(2000)定义的最终控制人控制权为控制链中持股比例最小的一环。
　　所有权比例(cash flow rights，后文记cr)——最终控制人对于上市公司的所有权比例为各级控制人之间所有权比例的乘积。
　　3．控制变量
　　(1)　为国有企业民营化后第i年年末总资产的自然对数值。已有的研究表明规模的大小会影响公司的业绩，如因规模的不同而受媒体和监管机构的关注程度不同等，因此本文用　对公司的规模进行控制。
　　(2)　表示国有企业民营化后第i年年末的资产负债率，其高低体现了公司破产以及违约风险的可能，也是影响公司业绩的一个重要因素，本文考虑了这种风险的影响。
　　(3)　表示国有企业民营化后第i年年末存货总额的自然对数值；　表示国有企业民营化后第i年年末的应收账款周转率。企业有可能通过存货和应收账款来进行盈余治理以影响公司的业绩，因此本文采用Ininventory；对公司的存货进行控制，以及对应收帐款周转率进行控制。